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三、 盈利预测与投资建议

我们估量公司2011-2013年的EPS别离为0.60元、0.82元和1.05元，以2012年2月27日收盘价17.55元计算，对应的市盈率别离为29倍、21倍和16倍。公司在电力电子规模具备强大的研发实力和竞争力，是电力电子行业龙头，未来业绩高增长确定性较强，固然公司短期业绩增速下滑，但是无碍公司恒久投资价值，我们看好公司未来的成长，维持公司"强烈推荐"评级，方针价24元。

四、 风险提示：

智能电网建设进程低于预期的风险；新产物市场开拓进程低于预期的风险。

（民生证券）

大败农：业绩增长确定性高 给以买入评级

大败农董事会通告：（1）自筹资金3 亿元成立北京动物疫苗出产基地，估量2014 年投产；（2）自筹资金3.2 亿元新增5 个饲料出产项目，新增饲料年产能78 万吨，估量2013 年投产。

龙年新年之后的大败农首次董事会合中讨论了火急需要解决的产能瓶颈问题，本次讨论并通过的投资项目均属于成熟项目，拥有良好的需求前景而目前本地产能相对不敷，估量建成投产后能较快形成收益。

新增疫苗产能有利于将产物研发优势快速财富化。通过八年的研发技术积累，目前大败农生物疫苗业务已经拥有包罗猪瘟疫苗、猪圆环疫苗、新流二联禽疫苗等十余个优势疫苗品种，这些品种定位高端，市场潜力大，技术壁垒高，市场竞争力突出，新产物如猪圆环和经典蓝耳疫苗2011Q4 投向市场后销售回声良好。依靠新建北京动物疫苗出产基地和扩建福州动物疫苗出产线，未来大败农疫苗业务将形成别离针对北方和南方市场的北京、福州两大出产和销售运营中心。

本次新增 78 万吨/年饲料项目的投产时间和产能消化确定性均较高。目前地皮已经根基落实，按饲料企业正常建设周期计算，2013 年新增项目均能担保投产，个中大败农在赤峰、佳木斯、沈阳项目本地饲料均供不该求，我们估量以上项目在投产后的产能消化问题不大。

总体上看，未来大败农饲料主业简直定性增长将来自于高效的饲料推广模式之快速全国化，并伴以饲料产能高速扩张的新一轮机关。大败农福建事业部以“养猪大赛+实证养殖+标杆打造”为焦点的高端料市场推广模式被市场验证有效且复制性强，正在广东、山东等省快速复制，继2011 年福建饲料利润过亿后，我们预判2012 年大败农将有6-8 个饲料盈利过5000 万的省，2014 年前或呈现3-4 个盈利过亿的省份。

2011 年大败农饲料总产能增长80%至500 万吨。我们估量2012-13 年另有200 万吨的新增饲料产能，保障饲料业务份额提升和利润程度的连续不变增长。

除了农华 101 等玉米种子发作式增长外，我们估量2012 年大败农动物疫苗业务净利润增长将凌驾100%到达4000 万元，成为大败农继饲料、疫苗之后的第三个利润增长极。大败农的以市场为导向的研发体系通过多年积累，目前已经陆续进入收获期，优势新产物如农华101、天优华占、猪蕴厥狻毒疫苗等，将通过大败农强大的销售能力快速转化成收益和现金流，进一步反哺研发体系、提升研发实力和竞争壁垒。

2012 年开局良好，后程连续增长动能十足。尽管一季度是养殖和饲料行业传统淡季，今年又遭遇风行性腹泻疫情导致仔猪死亡率高、仔猪存栏少，对仔猪饲料形成必然攻击，但总的来看1-2 月大败农饲料销售并不差，主要原因在于大败农的饲料出格是高端料展现出多个区域发力、汇量式增长的好势头，估量公司后程连续增长动能十足。

有利饲料股启动的配景因素——受到疫情影响，饲料行业景气高位连续的时间或将拉长。近期，全国散发的生猪风行性腹泻导致仔猪存活率下降，四川、山东等部门地域仔猪死亡率高达20%；考虑到疫情对供应端的攻击，估量4-5 月猪价或有反弹，全年饲料将维持较高景气度的时间或将久远此前预期，这将为饲料股反弹提供有利的配景支撑。

差异于部门高弹性农业股剧烈的盈利颠簸性，大败农未来几年盈利激增简直定性很是高，我们维持2011-13年盈利预测。估量2011-13 年净利润别离为5.0、7.2、9.3 亿元，同比增长61%、43%、31%，对应11-13年EPS 别离为1.25、1.74、2.24 元。

我们继续看好大败农在饲料、种子、动保产物等规模的“前端研发＋后端销售”之焦点竞争优势，继续将大败农作为2012 年兼具盈利增长弹性和稳健性的重点品种积极推荐，方针价43.5 元，建议机构积极买入。

（齐鲁证券）

希努尔：渠道有望加速扩张 强烈推荐评级

2011 年公司实现营业收入11.48 亿元，同比增长14.45%；归属于母公司的净利润为1.99 亿元，同比增长38.59%。每股收益为1 元。利润分派方案为：向全体股东每10 股派发明金红利人民币5.0 元（含税），以成本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

主要概念

1. 收入低于预期，业绩切合预期

我们阐明，公司收入低于预期的主要原因在于：（1）2011 年冬天气候异常，同时提价对销量有必然抑制导致四季度收入低于预期，四季度单季收入增速为7%。（2）渠道扩张谨慎，公司2010 和2011 年两年以渠道整合为主，致力于直营店的精耕细作，加盟店开店速度有所放缓。2011 年，公司渠道总数为592家（包罗直营店47 家和加盟店545 家）；包罗直营商场店16 家。同去年对比，公司渠道总数为负增长，这主要是由于公司对27 家加盟店进行了调解，由于加盟商经营不善公司进行了收回整合。但公司直营店新增20 家，已开业8 家。

公司业绩切合预期主要因为：（1）毛利率增长较快。公司2011 年毛利率为43.07%，较上年提升了3PCT。这主要由于公司去年提价约15%。（2）财政用度孝敬。这主要由于超募资金带来的利息收入，约2181 万元。

2. 渠道环境：扩张有望加快

我们判断经历了2 年渠道整合，公司有望加快扩张速度，预计保持每年至少100家的速度，维持在15-20%的增长。经历了2 年渠道整合，我们判断公司取得了2 点生长：（1）致力于老店形象改进，平效增速达20-30%。（2）终端库存较轻，过季库存在10-20%。

3. 盈利预测和建议

从2012 年春夏订货会环境来看，我们预计公司订货会金额增长凌驾30%，个中提价幅度约为15%。基于公司加速扩张带来用度率提升，下调2012-2013 年EPS为1.31 和1.72 元；凭据分部估值，给以内销和出口别离为25 和15 倍估值，公司2012 年方针价为28.83 元，维持“强烈推荐”评级。